将其视为最终的卸载模型。
云的天才之一（也许是核心天才）是，一家大公司拥有大量的 IT 预算，每年可能达到数亿美元，并且拥有一定数量的 IT 预算。专业知识创建了一个规模大得多的 IT 组织，投资了数十亿美元（人工智能现在也达到了数百亿美元），并将绝大多数容量出租给第三方，而第三方基本上允许原始云构建者几乎免费地获得自己的 IT 运营。
原来公司的 IT 部门，无论是亚马逊在线零售商、微软软件创建和分销业务，还是谷歌搜索引擎和在线广告业务，都将原来的邮政中心变成了收入来源和利润池。
鉴于此，令人惊奇的是，Super 8 超大规模提供商之一的 Meta Platforms 从未成为云提供商。
所有大型云构建商和一些专门从事人工智能训练和推理的小型云构建商都在系统上投入了大量资金，以支持不断增长的人工智能工作负载。我们第一次开始看到副作用，因为云客户开始花大钱在这些云上租用容量来测试和实施 GenAI 的工作负载。
无论如何，我们喜欢关注顶级公开交易 IT 供应商的完整数据中心系统业务，最终我们并不关心分销模式，因为我们会计算每个季度购买计算、存储和网络容量的总收入以及相关系统软件（无论是许可还是租赁）、技术支持和融资。我们认为，仅仅关注云基础设施是不够的，特别是当微软拥有如此庞大的系统业务及其 Windows Server 平台时。因此，每个季度，我们都会尝试将其全部拆开并重新组合起来，为这些 IT 供应商提供数据中心成绩单。
在了解亚马逊、微软和谷歌系统业务的财务数据之前，我们先来看看第三季度所有云容量的企业支出，包括 IaaS、PaaS 和主机私有云（我们的支出）在 AWS 创建的术语之后调用前哨站）。微软最近将一大批云服务器重新分类为 SaaS，而这些服务器最初被分类为 IaaS，这对我们和其他人为云支出构建的所有模型造成了严重破坏，但重新分类并没有改变总体情况。
然而，这确实意味着，对于那些仅关注 IaaS 和 PaaS 的预测，微软的市场份额将低于过去三年的水平。例如，Synergy Research 必须重新设计其模型（就像我们对 Microsoft 的“真实”系统收入所做的那样，其中包括客户每季度的本地和云系统支出。）
如下图所示，云支出正在上升，并且增长速度比多年来更快：
Synergy 估计，2024 年第三季度，全球 IaaS、PaaS 和托管私有云服务支出为 838 亿美元，比去年同期增长 23%。该公司跟踪的数十家云服务提供商的收入增量为 157 亿美元。正如您所料，GenAI 是云基础设施支出增长的主要推动力。（Synergy 没有透露到底花了多少钱租用系统来支持 GenAI。）
盯着上面的图表很有趣。如果您跟踪云收入增长从 2021 年初的峰值下降，并在 2021 年底和 2022 年全年跟踪曲线下降，不难发现传统工作负载的云支出增长正在减弱。事实上，云业务中肮脏的小秘密可能是，支出已经趋于下降到 GDP，可能是 GDP 的倍数，如 1.5 倍或 2 倍，这意味着同比增长 4% 到 6%。也许高达百分之八。
现在这也许是一种趋势，传统的机器学习和 HPC 有助于增加云的收入，这种情况发生的部分原因是超大规模企业和云获得了早期和大量的 GPU 分配。因此，云中的 HPC 和 AI 是 Nvidia 引发的一个自我实现的预言，现在 AMD 也为他们的设备进行了分配。
显然，这对 Nvidia 来说非常好，现在对 AMD 和他们的云合作伙伴来说，他们绝对希望垄断 GenAI 模型的市场，同时让我们所有人都对 GenAI 在自己的应用程序中的前景感到振奋，所以我们将投资于似乎只有他们才能获得的多云 GPU。但情况更有趣。正如我们在五月份展示的那样，如何让 GPU 的租赁收入超过 Nvidia 的销售收入，每花费 1 美元以接近定价的价格购买 GPU，云就可以通过租用该 GPU 四年来收回 6.50 美元。Nvidia 获得了巨额收入和利润，大云也是如此，你的兴奋最终会让他们把他们在 GenAI 上投入的所有钱都还给他们，以便在通用人工智能领域击败你——甚至更多。
这是卸载模型的二阶导数。只要你相信 GenAI，他们就拥有永久的规模优势。
真是天才，不是吗？
这是我们在深入研究亚马逊、微软和谷歌系统业务的财务业绩时希望您思考的问题，这些公司在 2024 年第三季度合计占全球云收入的 68%。
我们认为自 2021 年以来云业务的大部分增量增长几乎完全归功于人工智能。很难证明这一点，但这是我们的预感。关于 GenAI 的喧嚣使得该业务免于成熟，仅以 GDP 增长 2 倍的速度增长。GPU 的稀缺性和围绕 GenAI 的炒作是推动这一业务的动力。
这意味着：如果 Nvidia 和 AMD 及其云合作伙伴没有 HBM 和 CoWoS 短缺，他们就必须发明一种。
最终，这些短缺将会消失，我们将进入 Gartner 在炒作周期中所说的“幻灭的低谷”，GPU 计算将变得更便宜且无处不在。然后我们将看到芯片制造商和系统制造商的收入和利润正常化，我们将看到 GenAI 的东西到底有多么有用。
与此同时，让我们分析一下微软的系统业务，首先按业务组进行细分：
将部分云收入从 IaaS 和 PaaS 重新表述为 SaaS，对其报告集团收入的方式产生了巨大影响，您可以在上面的 2022 财年开始的曲线中看到这一点。
微软成为 AWS 真正竞争对手的必然性在转变中显而易见。作为全球最大的商业生产力应用程序供应商（知识工作者大量使用这些应用程序，而数十亿人每天很少使用这些应用程序），并且作为全球大约一半基于 Windows Server 的数据中心软件平台的供应商，毫无疑问，Office 365 将成为一个重要因素，归档和备份 SQL Server 数据库、将 Active Directory 迁移到云端、各种大规模数据服务以及 Dynamics ERP 套件的云版本将推动这一趋势。公司将建设超大规模基础设施来与 AWS 竞争。来自其客户端和服务器平台的资金将推动这一建设。
微软花了十年时间才成为竞争对手，微软可能还需要再花十年时间才能在原始基础设施层面达到AWS的规模，但我们认为这同样是不可避免的。客户群站在微软一边。（令人惊奇的是，为什么微软没有在 IBM 之前收购红帽，这样它就可以锁定世界上唯一不断增长的商业 IT 平台。也许它现在非常了解反垄断法。）
在 9 月季度，也就是微软 2025 财年的第一季度，收入增长 22.8% 至 655.9 亿美元，比上一季度下降 2.3%。营业收入增长 26%，达到 305.5 亿美元，占收入的 46.6%，令人印象深刻。净利润增长 10.7%，达到 246.7 亿美元。
微软本季度末现金及等价物为 784.2 亿美元，远低于近年来的往常，部分原因是其花费了 200 亿美元的资本支出，其中大部分与 Azure 相关，且主要归因于 AI 集群，紧随其后紧随其后的是 2024 年第四季度的支出 190 亿美元和 2024 年第三季度的支出 140 亿美元。自 2023 年第一季度 GenAI 热潮真正开始以来，微软在基础设施上的支出高达 1076 亿美元。
咀嚼一下。在你重新吞下它之前考虑一下反刍。让它稍微发酵一下。
现在，让我们开始剥皮一点。微软云是微软产品云分发的最广泛定义，涵盖所有 IaaS+PaaS+SaaS，第一财季收入达 389.2 亿美元，增长 22.4%，占总收入的 59.3%。
在这三个组中，微软的智能云组是最接近数据中心业务的，但它的范围仍然太宽泛，无法被视为衡量微软在智能云中为本地和云基础设施驱动的核心系统业务的指标。云包括微软向数据中心兜售的所有中间件和数据库软件和服务，以及其他服务。无论如何，智能云收入增长 20.4%，达到 240.9 亿美元，营业收入为 105 亿美元，增长 17.9%，占销售额的 43.6%。
作为 8 月份宣布并在本季度首次展示的新类别的一部分，微软设立了一个名为“服务器产品和云服务”的新部门，其中包括 Azure 服务和 Windows Server 堆栈的销售。在 9 月季度，这一更为严格的平台类别销售额达 221.6 亿美元，同比增长 22.7%。
我们希望了解微软从销售核心基础设施能力和系统软件中获得的收入，以下是我们如何对其“真实”系统业务进行建模，其中包括数据库、其他中间件和在平台上运行的开发工具本地或云端：
我们认为，2025 年第一季度，该核心系统业务的收入为 161.1 亿美元，增长 33.6%，营业收入略高于 70 亿美元，增长 30.9%。该核心系统业务占微软总收入的 43.6%，但仅占其营业收入的 23%。微软在 Office 堆栈和 Dynamics 应用程序上获得了更多利润。随着 GenAI 硬件更广泛地出租给企业，我们预计这一核心系统业务的利润率将大幅上升。事实上，过去几年 OpenAI 一直没有这样做，这足以说明 OpenAI 作为与微软合作的一部分，在 GPU 集群方面肯定获得了一笔多么诱人的交易。
请记住，当您在 Azure 上租用 GPU 实例时，您对 Microsoft 以及 OpenAI 的帮助有多大。
GPU 效应似乎已经在增加 AWS 的收入和利润：
9月季度，亚马逊集团营收为1588.8亿美元，增长11%，营业收入为174.1亿美元，增长55.6%，净利润为153.3亿美元，增长55.2%。AWS 拥有 716.7 亿美元现金，较去年同期大幅增长 (43.2%)，资本支出为 228.3 亿美元。我们不确定其中有多少用于配送中心及其运输系统，有多少用于 AWS 数据中心，但我们猜测其中 183 亿美元用于基础设施，其中 110 亿美元仅用于人工智能集群。（这些只是预感，）
自 GenAI 热潮开始以来，我们认为 AWS 可能在基础设施上花费了约 720 亿美元，其中可能有 300 亿至 320 亿美元用于 AI 集群。
现在，如果将亚马逊收入来源中的 AWS 部分剔除，亚马逊的基础零售、广告和媒体业务带来了 1314.3 亿美元的销售额，增长了 9.5%，但营业收入却减少了 10 倍，达到 4.06 亿美元。在此之前的五个季度里，AWS 之外的亚马逊业务利润占收入的 2.1% 到 5% 不等，而现在它又回到了低利润零售商的境地。
2024年第三季度，AWS收入增长19.1%，达到272.5亿美元，营业收入为104.5亿美元，同比增长49.8%。您可以看到 GPU 以及可能的 Trainium 和 Inferentia 的利润出现反弹。
您还可以看到 GenAI 的繁荣如何帮助 AWS 再次增长：
我们真正想知道的是AWS的收入如何细分为计算、存储、网络和软件，当然，该公司并没有提供如此有用的收入类别细分。
许多年前，我们根据 AWS 提供的有关计算和存储的少量数据构建了一个模型，并且我们根据对整个市场正在发生的事情以及我们认为可能发生的事情的预感来保持该模型的运行发生在 AWS 内部。我们意识到这只是一个思想实验，并不意味着被视为“数据”，并且仅在缺乏真实数据的情况下提供，但它说明了一点：
我们认为，自 GenAI 热潮开始以来，AWS 的存储和网络收入已经趋于平稳，而计算收入现在的增长速度快于 SaaS 服务收入，后者目前仅占 AWS 收入的一半不到。在我们的模型中，AWS 的计算收入增长了 58.7%，达到 76.9 亿美元；存储收入下降 3%，至 35.7 亿美元；网络收入下降 18.2%，至 30.2 亿美元。
但同样，这是编造的数据，旨在鼓励亚马逊开始以这种正确的方式谈论 AWS 业务。
最后，我们只剩下谷歌了。不，我们不会将其称为 Alphabet，它只是一家由谷歌主导的控股公司。
在 9 月份的季度中，谷歌的收入增长了 13.6%，达到 882.7 亿美元。营业收入增长 25.6%，达到 285.2 亿美元，净利润增长稍快一些，增长 28.6%，达到 263 亿美元，占销售额的 29.8%。
谷歌本季度末现金及等价物为 932.3 亿美元，同比下降 14.9%。谷歌 2024 年第三季度的资本支出为 131 亿美元，比去年增长 62%。谷歌在与华尔街分析师的电话会议上表示，其在 2024 年第四季度的支出将大致相同，这意味着 2024 年的支出将达到 514 亿美元，2023 年的支出将达到 323 亿美元。自 GenAI 热潮从 2023 年第一季度开始到2024 年第三季度，谷歌资本支出为 706.3 亿美元。
如果将三巨头加起来，自 GenAI 热潮开始以来，数据中心基础设施支出已达 2500 亿美元，其中微软的支出远远超过谷歌和 AWS。这是因为微软有两个人工智能大客户：它自己和 OpenAI。
第三季度，谷歌云收入为 113.5 亿美元。增长 28.8%，营业收入仅为 19.5 亿美元，比去年同期增长近 3 倍。谷歌在发展和运营其云业务方面做得越来越好。我们还没有建立一个模型，从 IaaS 和 PaaS 以及托管私有云部分中提取 Google 的 SaaS 部分。
当我们考虑 Google Cloud 业务时，这是一个有趣的想法。如果谷歌想要扩大其云市场份额，它所要做的就是让谷歌云购买其整个数据中心群，然后将其访问权作为服务出售给 Alphabet 帝国的其他部分。Borg、Omega 和 Spanner 作为服务。然后，Alphabet 的搜索引擎、广告服务和视频服务收入流的成本就会转化为 Google Cloud 的收入。（英特尔对其计算引擎和代工业务也采取了大致相同的做法。）我们认为，这样的举措将使谷歌云的系统业务立即看起来与 AWS 和微软具有相同的规模。
相反，我们得到的 Microsoft、AWS 和 Google 的相对系统业务规模如下：
他们的相对营业收入如下：
桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 和新任首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 值得思考，阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 将取代露丝·波拉特 (Ruth Porat)，成为 Alphabet 总裁兼首席投资官。
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