Oracle如何赢得AI计算市场

Oracle的云基础设施业务正在对所有汽缸发射，并且超过了期望。所有的眼睛都在备受瞩目的星际之门合资公司以及德克萨斯州数据中心的大规模阿比林（Abilene），我们2024年9月的多名培训报告被称为Openai的GW规模培训中心。但是Oracle除了这个大型校园之外还有许多其他的增长引擎。

我们认为，甲骨文的成长故事中最少的方面是与野蛮人的关系。它触发了马来西亚柔佛州是世界第二大AI中心，我们希望这种伙伴关系能够在许多其他国家建立扩展已经很好。

在世界上最大，增长最快的GPU租户中的两个旗舰客户以及未来的额外管道中，我们预测了一个Stellar Capex坡道于2025年2月。两周前的公告由拉里·埃里森（Larry Ellison）预测，预计将在未来十二个月内预订$ 130B的合同，并确认我们的期望。还有我们的逐月新月GB200/300机架订单和货运跟踪器确认甲骨文的极端需求。这不仅是由最大的客户驱动的，而且还由大量的较小的公司驱动到Oracle的技术专长。甲骨最近获得了黄金clustermax等级基于软件，网络，安全性，生命周期，存储等的独立测试。

在今天的报告中，我们更深入地研究了Oracle的基础设施策略。拉里（Larry）进行了一些大胆的赌注，这是其作为AI计算机强大的出现的关键。通过组合传统的美国超级标准，一种新型的新云，并有选择地与闪电般的中国数据中心开发人员合作，Oracle找到了一个获胜的食谱。该报告阐明了Oracle的关键数据中心项目，打开了其独特的战略，并突出了具有巨大扩展潜力的领域。

此外，Oracle还具有单一的成本优势，其中最值得注意的是网络。我们使用新启动AI网络模型提供有关Neocloud Giants的Oracle的详细TCO比较。该模型详细介绍了每种类型的GPU的每个高标准器的精确网络配置，并预测了供应商的单位和收入。

但是，由于竞争日益增加，有关Oracle的财务回报，提高利润服务的能力以及GPU业务的总体可持续性仍然存在许多问题。根据我们AI云TCO模型受到领先的AI实验室，Hyperscalers，最大的GPU-AS-AS-Service供应商及其财务伙伴的信任。结果可能会让许多投资者和利益相关者感到惊讶。

潜水之前，让我们回顾一些历史以了解Oracle如何到达它的位置。 

Genaiâ之前的甲骨文云 

OCI的一些背景 

长期以来，Oracle是一个软件纯游戏，并且在竞争对手Azure，AWS和GCP几年后加入了云计算比赛。在Genai之前，Oracle以其在企业软件中的强劲地位而闻名。拉里·埃里森（Larry Ellison）的帝国（Empire）建立在关系数据库上的大量赌注上，如今它仍然是收入的很大一部分。Oracle也是德国公司SAP背后的ERP（企业资源计划）软件中的世界＃2。ERP是核心企业应用程序，跟踪财务，供应链，库存，人力资源等。

要了解拉里·埃里森（Larry Ellison）的愿景以及甲骨文如何到达今天的位置，长期竞争对手SAP和Oracle之间的比较是有见地的。拉里（Larry）在2000年代曾是人声云的怀疑论者，主要专注于从SAP的商业应用程序帝国中获得份额。为了利用其数据库和中间件的优势，Oracle在2000年代进行了收购的愤怒，以扩大其投资组合并垂直整合，这是2004年$ 10.3B Takeover（软件）的$ 10.3B Takeover（软件）和2009年的Sun Microsystems（Hardware +软件）。

随着云计算在2010年代初开始加速，AWS和Azure对Oracle的数据库护城河构成了越来越多的威胁，促使其掉头并启动了基于云的数据库和ERP。拉里（Larry）还看到了另一个机会，可以通过将ERP推向客户将数据转移到云中，从而从SAP中分享。这家德国公司在2015年启动了基于云的S4 HANA ERP，放弃了对第三方数据库的支持，并强迫采用其自己的新启动数据库Hana。

为了支持他们的云过渡，这两个软件巨头开始建立自己的计算基础架构，而在2010年代中期，资本支出激增。

这是他们的路径开始大大差异的时候。为了适当为全球企业客户提供服务，需要建立大规模的基础设施。为了避免利润率崩溃，SAP必须通过基础设施 - 服务（IAAS）业务获利，但几年后放弃，拒绝直接与AWS，Azure和GCP竞争，并与他们合作。

甲骨文走了相反的旅程。它在2016年推出了Oracle Cloud Infrastructure（OCI）Gen2 Cloud，这标志着剧烈的从用于支持Oracle软件的基础架构转变为完整的端到端云产品。既定的目标是与AWS和Azure竞争，以实现Larry Ellison对垂直整合的愿景。

重要的是，OCI还投入了大量资源，用于云高性能计算（HPC），如今产生了重要的后果。通过2009年的Sun Microsystem，它获得了HPC和网络专业知识并建立了高性能存储系统Exadata，并开发了高度的RDMA，而不是融合以太网（ROCE V2）连接多个节点。ROCEV2通过Mellanox Connectx系统网络。Oracle还开始部署NVIDIA GPU，并于2020年扩大了合作伙伴关系，这是第一个部署A100的公司之一。

Genaiâ之前的基础设施策略 

在Genai之前，更深入地了解Oracle的数据中心策略，它比大型企业的策略更像是AWS或Azure。从2019年到今天，我们在下面研究了Oracle与关键数据中心合作伙伴Digital Realty的关系。虽然总容量在五年内增长了〜3倍，但合同的变化更加说明。” 

甲骨文与数字房地产的合同历史上具有加权平均水平租赁期限为2 - 3年，直到2022年中，远低于Microsoft的8 - 9年。由于其规模较低，Oracle不需要在数十兆瓦的范围内签约大规模的能力，这通常需要更长的合同承诺。到2022年，OCI确实已经发展到了数十亿美元的业务，但它仍然比Azure和AWS小。它的份额获得了份额，但从低基地中获得了更多的收益，而不是从客户的云过渡中受益，而不是赢得新客户和/或将它们从AWS和Azure移出。

Oracle 2024 Transformation 

随着Chatgpt的Rise和Nvidia的Ramp将数据中心市场转移到了容量受限的环境中，数据中心开发人员要求提供10年+合同以实现大规模容量。由于超级评分的需求如此强劲，分配给企业的10兆瓦的容量很少。

甲骨文必须选择。没有与竞争对手高标准相同的规模，承诺数百兆瓦的能力，有15年的期限引入滞留费用的物质风险。不仅有相对于收入增长过度承诺的风险，但也有位置风险：如果您的新数据中心在波特兰，但是您的大多数客户需求来自达拉斯，该怎么办？

拉里·埃里森（Larry Ellison）愿意承担这种风险，并承诺从2023年11月至2025年1月至2GW的容量。甲骨文是在此期间，美国数据中心容量的最大出租人。为了看这个， 2GW的数据中心容量对应于大约$ 3B的年费用，高于22会计年度的OCI收入。合同期限也飙升，上述数字房地产图表证明了10年以上的交易成为规范。

下面显示的积压的增长表明，它立即能够向客户出售GPU集群。

Oracle的获胜 - 混合数据中心策略 

自我建立，租赁，甲骨文的劣势

我们认为，甲骨文成功的关键是它有能力利用Neocloud和Hyperscaler之间的混合基础设施策略的能力。 

截至今天，Oracle没有具有数据中心的自我构建功能，这是相对于其他可以结合自我开发和租赁的超级标准者的缺点，并且经常将前者用于大型计算集群。数据中心市场通常是通过这种方式结构的： 

• Hyperscaler自我建设者拥有大型计算集群，并且通常在非常偏远的地区，例如在俄勒冈州普林维尔市的谷歌，爱荷华州或元中的Google中，以及新墨西哥州的Los Lunas。高标准人为纤维基础设施提供资金，并找到具有扩展和廉价动力潜力的地区。 
• 数据中心开发人员（例如数字房地产）通常在大都市周围建造，具有足够的连通性，并靠近其最终客户 - 例如，阿什本（华盛顿特区附近），硅谷或达拉斯（Dallas）或达拉斯（Dallas）通常被称为“ Tier 1 Markets”。这是因为从历史上看，租赁市场在很大程度上是一场房地产游戏，而在高需求市场中，资产可能在数十年中很有价值的高需求市场中的回报率更好。

请注意，接近最终客户非常适合“云思维方式”，使位于1级市场中的资产非常吸引人，对Azure，AWS，GCP和OCI云可用性区域（AZS）。这与萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）最喜欢的单词完全匹配可偶然性。一个 

从1级市场到德克萨斯州的阿比林 

随着AI比赛的开始，Hyperscalers加速了自我建设，并在2023年底开始建造几位Gigawatt尺度的数据中心。Oracle最初的反应是随着其传统的托管伙伴（例如Digital Realty和Big Metros周围的数字房地产伙伴和QTS）的发展。我们在下面展示了他们在1级市场中的AI校园之一。 

它还在较不成熟的市场（例如盐湖城地区）中占用了容量。但是，随着一级市场过于拥挤，许多级别的2个地点都在努力跟上电力需求，因此很难使任何事情都接近Gigawatt规模的数据中心来确保最大的AI合同。Microsoft在2023年和2024年初被Microsoft预先租用了罕见的地点。一个 

这导致了一个新的市场领域的出现：AI优先开发人员。通常来自加密世界的新参与者知道，权力已成为第一的关注点，并利用他们现有的互连协议来计划大型数据中心，远离人口中心，但拥有充足的权力。Core Scientific S 570MW与CoreWeave交易是一个很好的例子。但是，由于缺乏证书和自我构建替代方案，AI-First开发人员在很大程度上努力确保高分客户客户。他们的目标市场仍然是Neocloud细分市场，但是许多球员的信用等级低并且无法签订10年以上的合同，因此确保资金具有挑战性：

• Neocloud GPU合同通常为2 - 3年，其中5年为高端。
• 数据中心开发人员的投资回收期通常为7 - 9年。

甲骨文将这一差距视为参与市场上大量AI合同的机会，确定了德克萨斯州阿比林的Gigawatt尺度地点，并与Crusoe签署了一项15年的数据中心协议，当时，该协议在纸面上是一个与数据中心相处的密码。尽管克鲁索（Crusoe）具有值得相信的人才，但该公司实际上并未在这个规模的项目中执行。第一份合同签署了2024年中期的IT容量约220MW（根据我们的估计），并于2025年初签署了约660MW的扩张，总合同价值为约15-20B美元。

说不同的说：甲骨文致力于每年为一家未经经验的开发商支付超过十亿美元的费用。很难低估赌注有多大胆！即使Openai致力于从该校园购买所有计算能力，这五年的合同总计接近Openai的每年$ 10B年费用，OpenAI的年度开发公司的年度收入约为2024年中期，并且非常无利可图。有信用风险和持续时间风险与Oracle的赌注有关。

当然，Oracle的大胆举动是使其成为一部分的关键Stargate，备受瞩目的合资企业，声称要向Genai投资500B美元。鉴于我们对扩展法我们认为这是一场天才的AI行业增长，Oracle将受益于与新兴行业巨头的长期关系。

星际之门有多大的上升空间？ 

关于甲骨文将受益多少的问题。拉里·埃里森（Larry Ellison）公开表示尚未签订星际之门合同，许多投资者很想认为没有预订的第一批100B美元投资款项，而另外400B美元的票房也未来，而没有包括国际星际之门。” 

但是我们不认为这是现实。据我们所知，Stargate（The JV）确实不存在，并且没有做任何有意义的事情，因此Larry实际上是正确的。另一方面，位于德克萨斯州阿比林市的Crusoe/Lancium Campus（通常称为Stargate）的〜880MW OpenAI交易非常真实，并且已经在Oracle的书中。我们认为，第二阶段是在2025年1月预订的，它显示了Oracle的租赁活动和该特定季度的RPO增长。第一阶段是在两个季度预订的。 

另一个星际之门的交易广泛讨论发生在中东。但是，据我们所知，这不会有意义地流向Oracle的财务GPU群集将由G42/core42设置。一个 

所以，我们应该期望星际之门有任何好处吗？ 

• 来自OpenAI和潜在的新GW规模交易：是的。Larry的目标是26财年的RPO增长> 100％的RPO增长，而我们的预测> $ 30B的CAPEX无效，没有OpenAi的贡献。” 
• 来自星际之门，合资：不多。星际之门合同将取代OpenAI的需求，这不会是净增量。在最初的1.2GW德克萨斯州的最初1.2GW之外，新的星际之门将是增量的。我们已经在核心研究。
• 来自国际星际之门：实际上，它可能比阳性更负面，具体取决于涉及多少甲骨文。希望托管OpenAi的君主可以诱使绕过Oracle并直接与Sam的公司打交道。

将星际之门递增到OpenAI合同表明这些交易不会发生，但我们认为这是准确的。收入增长正处于目标领先地位，其先前的基础设施计划已得到大量修订。Oracle正在寻找全球为关键客户服务的能力，我们希望他们再次感谢他们的数据中心策略。但是其他人准备拿一块馅饼。一个 

apac坡道和野性关系 

尽管阿比林（Abilene）和OpenAI交易正在吸引所有头条新闻，但Oracle和Bondedance Partnership的规模仍然存在。我们相信蒂克托克（Tiktok）的父母是全球最大，增长最快的GPU的用户之一，与我们的大型标准相似，并且是Oracle今天最大的GPU客户。我们认为他们在美国有一些很大的交易，尤其是在北弗吉尼亚州，但更令人印象深刻的是他们的东盟增长导致了世界第二大AI数据中心枢纽的出现：新加坡 - 乔尔 - 巴塔姆枢纽，如下所示。人们普遍认为，大多数Oracle的东盟GPU容量都分配给了BOCTEDANCE。 

我们在我们认为是他们最大的共同集群的下面显示，将在一年内达到600-700兆瓦，到2028年可能达到2GW。 

Oracle的主要APAC数据中心合作伙伴之一是GDS International。到目前为止，其最大的客户（按致力的力量）重新品牌的Dayone是Bytedance。据我们所知但是很快就会有第二个）。Dayone在不到12个月的时间内将数据中心从“零”到全部操作方面具有专业知识，如下所示，接近100MW。请注意，这不是Dayone所独有的：中国高标准已经采用了模块化数据中心施工技术已有几年了，并且以其非常快速的部署能力而闻名。

鉴于东盟和欧洲的积极增长计划，我们希望该公司继续非常快地增长，> 1GW可能在一年内承诺的能力> 1GW，其中一半的运营量可能会为其两个主要客户提供服务。

与GD和其他运营商一起Bytedance正在计划在东盟，欧洲和拉丁美洲的出色能力坡道。每次在新区域中部署键，我们都会看到与当地GPU云提供商的承包容量。因此，我们预计该行业将从该坡道中受益匪浅，而Oracle将获得重大份额。我们的数据中心行业模型轨道和预测最大的高标准和Neoclouds的逐个站点部署以及MW的总容量。

Oracle的网络架构和成本优势 

现在，让我们讨论Oracle的一些成本优势，主要集中在网络上。大规模GPU合同的竞争对手是两种类型的公司： 

• 大型大规模：甲骨文通常会通过更快，更便宜而获胜。他们很容易匹配Oracle的价格，并且在许多情况下都做到了，但通常对更高的回报机会感兴趣。债务资金还使甲骨文的资本成本降低了与超级标准。
• Neocloud Giants：虽然竞争正在升温，但Oracle具有一些关键的成本优势，这使得竞争对手很难在产生吸引人的回报的同时匹配价格。” 

我们认为Oracle的成本优势是三倍： 

1. 网络 - 我们在下面解释了相对于竞争对手的Oracle S GPU群集TCO优化。
2. ODM与OEMâ直接与Foxconn合作，Oracle绕开了Dell和Supermicro的额外利润。 
3. 甲骨文的GPU云业务的成本可能是通过其投资等级地位，但对债务资金开放的资本成本最低。相比之下，大多数Neoclouds的债务成本具有两位数的成本，以及在Hyperscale方面由股票资助的GPU。

我们在下面展示了Oracle优化的网络配置以及廉价服务器的价格如何使比Neocloud Giant具有20％的资本支出优势。我们新推出的AI网络模型提供详细的群集网络配置以及通过线成本来构建该网络的产品成本。客户还可以使用此模型来建立对Arista可能出售给Oracle等运营商的开关数量的估计，并最终在未来几年内进行Arista的整体交换机会。” 

Oracle的网络功能是其强大的西装之一，也是它的关键原因之一获得了clustermax¢金评级在我们的就职评级演习中。从我们对H100和H200簇的测试中，我们注意到OCI的ROCEV2网络与Spectrum-X以太网非常有竞争力，提供了非常强大的NCCL检测性能。 

Oracle有软件和技术护城河吗？ 

现在，让我们将注意力转移到Oracle的财务回报上。我们将首先讨论Oracle是否具有软件和技术护城河以及向GPU Cloud客户销售云服务的能力。然后，我们将估计Oracle大合同的边缘概况，并获得收入和EBIT预测。最后，我们将对行业的长期形态提供一些想法。