为什么人工智能不是泡沫*

如今，共识是一种宝贵的商品，因此令人震惊的是，每一份财经报纸、播客、时事通讯、有线新闻片段和经过超级编辑的 TikTok 视频都自发地一致认为人工智能是历史上最明显的泡沫。连行业巨头都在唱着这样的旋律：

• 杰夫·贝佐斯 (Jeff Bezos) 将人工智能称为“工业泡沫”。

• OpenAI 董事会主席布雷特·泰勒 (Bret Taylor) 表示：“我认为我们也处于泡沫之中。”

• 高盛首席执行官大卫·所罗门 (David Solomon) 在最近的一次会议上表示，“在某个时候将会进行支票，也会进行提款。”

• 摩根大通(JPMorgan Chase)总裁杰米·戴蒙(Jamie Dimon)表示，他比其他人“更担心”一次大幅调整……这说起来很有趣，因为没有人会闭嘴，因为他们清楚地意识到人工智能是一个泡沫。

然而，环顾四周：是任何人人工智能实际上是一个泡沫吗？理论上来说，普通投资者正在消耗所有这些东西，但他们仍在将毕生积蓄捐献给硅之神。（据一项估计，人工智能公司占美国股市涨幅的 70% 以上2025年.) 贝佐斯的继任者安迪·贾西 (Andy Jassy) 表示，亚马逊今年将在人工智能基础设施上投入超过 1000 亿美元。据报道，OpenAI 的计划意味着未来十年的资本支出将达到数万亿美元。

泡沫应该是现实打破幻想的方式1。然而今天，幻想与现实在一种奇怪的浪漫中交织在一起。每个人都声称他们知道音乐即将结束，但每个人仍然随着音乐跳舞。整个事情隐隐约约是奥古斯丁式的：主啊，让我卖掉我的英伟达立场并重新平衡消费必需品，但现在还不行。

所以在过去的几周里，我一直被一种顽固的焦虑所困扰：如果每个人都“知道”其他人都知道人工智能是一个泡沫，这是否可能是一个迹象……每个人都错了？

两周前，我发表了我的谈话与投资者兼作家 Paul Kedrosky 讨论人工智能的泡沫案例。几天之内，它就成为我在此博客/时事通讯上发表的阅读次数最多和引用次数最多的文章之一。整个谈话内容广泛且有趣，但如果我必须将其归结为五点，那么这些是关于即将到来的泡沫破裂的最重要的警告信号：

1. 对于没有明确盈利途径的公司估值过高

   我无法停止思考 Thinking Machines 的故事，这是一家由前 OpenAI 高管 Mira Murati 创立的人工智能初创公司。它以 100 亿美元的估值筹集了 20 亿美元，这是历史上最大的种子轮融资。该公司没有产品。它甚至不会告诉大多数投资者它正在试图构建什么，或者为什么这个东西与无数其他试图构建思维机器（小写）的公司不同。这只是我们所知道的一个故事。许多公司通过创建由聪明人组成的团队来获得数十亿美元的集体风险投资，这些团队围绕着一个模糊的原则组织起来，即他们将建造一台超级智能机器。初创企业对人工智能的独特而强调似乎与这个行业相矛盾，这个行业本应是关于人工智能的。寻找秘密并在其他人曲折的地方曲折前进。

2. 对未经证实的业务进行前所未有的支出

   未来十年将花费数万亿美元来建设人工智能基础设施——这是私营部门在没有政府合作的情况下从未做过的事情。20 世纪 60 年代初至 70 年代初，阿波罗计划拨款约 3000 亿美元（扣除通货膨胀因素），用于让美国登上月球。人工智能的建设要求公司集体资助一个新的阿波罗计划，不是每 10 年一次，而是每 10 个月一次。事情可能会变得更疯狂。9 月份，甲骨文宣布与 OpenAI 达成价值数千亿美元的未来交易后，其股价暴涨。问题是：甲骨文将无法用其现金流为这笔交易提供资金。它必须承担巨额债务。摩根大通无与伦比的迈克尔·塞姆巴莱斯特 (Michael Cembalest) 是这样描述这笔交易的：

   在 OpenAI 承诺每年提供 600 亿美元（OpenAI 尚未赚到）的资金来提供 Oracle 尚未建造的云计算设施后，Oracle 的股价上涨了 25%，这将需要 4.5 GW 的电力（相当于 2.25 个胡佛水坝或四个核电站）

3. 资本支出与收入之间的历史性鸿沟

   投资者兼作家阿齐姆·阿扎尔 (Azeem Azhar)估计的预计到 2025 年，每年与人工智能相关的数据中心支出约为 4000 亿美元，而今年人工智能收入总额将约为 600 亿美元。这是 6 倍到 7 倍的差距。相比之下，互联网泡沫时期电信公司的资本支出与收入比率约为 4 倍；对于 1870 年代建造横贯大陆铁路的铁路公司来说，这个数字是原来的 2 倍。找到一项统计数据表明当今的科技繁荣正在加速，这绝不是一个好兆头。三次比 1870 年代的铁路建设（不断崩溃和燃烧）更加“充满泡沫”，比互联网泡沫破灭还要泡沫 50%。

4. 财务不透明程度令人毛骨悚然

   超大规模企业（例如微软和 Meta 等在人工智能基础设施上投入最多的大型科技公司）在预算会计方面做了一些非常有趣的事情。当这些科技公司在收益报表中报告其资本支出时，他们通常会将人工智能芯片和数据中心等基础设施的成本分摊到五年内。但大多数分析师认为他们需要每两三年更换一次尖端芯片。从短期来看，这种折旧计划可能会让大型科技公司的资产负债表在短期内看起来比实际情况更健康，但从长期来看却会变得越来越糟。更重要的是，其中许多公司正在制造专用工具，以将数据中心扩展的真实成本从资产负债表上转移出去。（如果您感到困惑并想了解更多信息，Paul 确实在这里解释得很好.)
   

5. 错综复杂的企业纠葛
   人工智能公司都以一种我并没有明确打算描述旧金山夜生活的方式相互合作。Anthropic 使用亚马逊的网络服务来为其模型提供支持，而亚马逊也是 Anthropic 的投资者。微软投资了 OpenAI，并从 OpenAI 获得了云收入。Nvidia 和 Advanced Micro Devices 购买了向其出售芯片的公司的股权。彭博社通过这张人工智能不同寻常的企业多角恋程度的信息图，使这种难以辨认的情况变得更加清晰：

作为爱资哈尔写，这个“金融衔尾蛇”很容易让人想起互联网繁荣时期的电信业：

朗讯和北电向新兴网络运营商提供了数十亿美元的贷款，这些运营商利用借来的资金购买交换套件和光纤电缆——早在他们拥有付费客户来证明扩建的合理性之前。卖主们厚颜无耻地立即将这些销售额计入收入。这些初创公司报告了爆炸性增长；设备供应商达到季度目标；华尔街鼓掌。事实上，他们所做的只是将资金从融资套转移到收入套，同时承担巨大的信用风险。由于光纤未点亮，违约填补了空白，虚拟收入消失了。蛇把自己吞了下去。

当你把所有这些放在一起时，你就会明白为什么“人工智能是泡沫”已经成为一种如此传统的智慧，甚至连 OpenAI 的董事长都大声说出来。然而，尽管有这些泡沫，但有充分的证据表明，这不是互联网时代的重演。