虽然现在一切都感觉政治化——一种世纪末混乱的政治——今天我想暂时脱离政治。相反，我想谈谈资产市场和美联储。
可以说，2025年的美国经济是精神分裂的。一方面，唐纳德·特朗普突然扭转了美国 90 年来的贸易政策，违反了我们所有的国际协议，并将关税提高到 1930 年代以来的最高水平。更糟糕的是，关税不断发生不可预测的变化。这种不确定性显然对企业不利，并且正在抑制经济。另一方面，人工智能相关投资同时出现巨大繁荣，这正在提振经济。
正如许多人已经指出的那样，人工智能的繁荣与 20 世纪 90 年代末的科技繁荣有着明显的相似之处——这次繁荣最终证明是一个巨大的泡沫。纳斯达克指数直到 2014 年才重回 2000 年的峰值。关于人工智能投资是否同样是泡沫，存在着激烈的争论，我将其总结为一场激烈的比赛：“不是！”“太是！”“不是！”“太是！”
虽然我个人的猜测是人工智能确实正处于泡沫之中，但我今天的帖子不会专门讨论这一争论。相反，我想谈谈最近市场行为的一个方面，这一方面非常引人注目，并且与上一代科技泡沫有着强烈的共鸣。也就是说，与人工智能相关的股票，就像当时的科技股一样，对美联储短期利率政策的看法反应非常强烈。
现在和当时一样，这些强烈的反应毫无意义。
要明白我在说什么，请考虑一下与人工智能密切相关的近期股价走势。此图表显示了彭博社上个月的动态 -宏伟7Ø 股票指数：
来源：布隆伯格
在那个月的大部分时间里，这些股票都在下跌，因为人们越来越担心人工智能是泡沫。但周一 Mag7 指数飙升，抹去了大部分跌幅。为什么？分析师对于股市波动的假定原因的讨论应该持保留态度。但很明显，这种飙升是由美联储官员的言论催化的，市场认为这些言论使得下个月联邦基金利率下调的可能性更大。
我们中的一些人以前看过这部电影。对于那些没有了解过的人来说，普遍认为 90 年代科技泡沫的通货紧缩是一次性发生的——就像 Wile E. Coyote 那样，投资者低头一看，意识到没有任何东西可以支撑如此高的估值，于是市场暴跌。然而实际上，这是一个漫长的过程，期间不时出现一些重大的死猫反弹。这是相关时期的纳斯达克 100 指数（灰色条代表 2001 年经济衰退）：
与最终科技股下跌的惊人规模相比，一路上的暂时反弹看起来并没有那么大。但与正常的股票走势相比，它们实际上是巨大的。让我们看一个特写：
是什么推动了这些暂时的乐观情绪？当时的传统观点是，这是美联储降息和进一步降息前景的结果。事实上，许多观察家过去都认为股市是由“格林斯潘看跌期权–：不用担心撞车，艾伦叔叔会骑马来救援。
在周一股价飙升之后，很明显，对“美联储看跌期权”的信念已经使适度复出。
事实上，下图显示了科技泡沫破裂时的多次降息：
不过，尽管这些降息确实创造了短暂的非理性繁荣，但它们并没有阻止科技泡沫最终破灭。
为什么格林斯潘不能拯救科技股？要回答这个问题，请考虑为什么利率对资产价格很重要：较低的利率会降低投资者对预期未来回报的贴现率。如果利率为 1%，X 年后交付给您的一美元将具有更高的“现值”（即更高的当前价值），而利率为 6% 时则更高。多高取决于X，即您收到它之前的年数。例如，一栋房子可以世代相传，并以多年来居住的地方的形式为其所有者提供价值。多年来，当利率为 1% 时，住房消费流的价值比 6% 时更有价值——具有更高的现值。或者换句话说，如果你可以通过银行存款赚取 6% 的利息，那么你租房可能比买房更好。这就是为什么房屋需求受到抵押贷款利率强烈影响的原因。
利率对于 10 或 20 年后仍能产生回报的资产价值来说，比仅能在几年内产生回报的资产更重要。
也就是说，经济寿命短的资产的价值受利率的影响要小得多。毫不奇怪，经济学家一直认为很难找到证据为了任何利率对企业投资的影响。
此外，数字技术的投资往往具有特别短的半衰期，正是因为快速的技术进步很快使设备和软件变得过时。5年后，目前正在建设的数据中心的价值有多大？10年后它们会有价值吗？对这些问题的现实回答肯定意味着美联储的利率政策对 Mag 7 估值或科技繁荣的可持续性几乎没有影响。
然而，正如我们周一所看到的，美联储的政策和有关未来美联储政策的传言有时会在短期内影响人工智能股票的价格。但从直接的经济学角度来看，这些变动更多的是市场心理的结果，而不是对未来回报的任何客观评估的结果。
因此，随着对人工智能的怀疑逐渐蔓延，我听到越来越多的人议论美联储可以而且应该拯救这个行业。但上一次科技泡沫的教训是，它不能。事实上，我怀疑如果科技繁荣崩溃，美联储能否阻止更广泛的衰退——但这将是未来帖子的主题。
目前，我的观点是，如果你担心人工智能泡沫，就不要指望杰罗姆·鲍威尔或特朗普指定的继任者——谣言是不鼓励– 前来救援。他们不能。
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