维迪亚在关键方面与安然公司完全不同——休斯敦能源巨头崩溃2001 年，该公司遭遇了数十亿美元的会计欺诈。这也与朗讯科技或世通公司等在互联网泡沫期间倒闭的公司不同。但事实上，它需要向投资者重申这一点，这一点并不理想。
现在
价值超过 4 万亿美元（3 万亿英镑）Nvidia 制造的专业技术为世界 AI 浪潮提供动力：用于训练和托管 ChatGPT 等系统的硅芯片和软件包。其产品遍布从挪威到新泽西的数据中心。
今年对于该公司来说是非同寻常的一年：它已达成至少 1,250 亿美元的交易，范围从向英特尔投资 50 亿美元– 促进其进入 PC 市场 –OpenAI 投资 1000 亿美元，ChatGPT 背后的初创公司。
但即使这些交易推动了股价飙升并为首席执行官铺平了道路黄仁勋充满活力的世界巡演人们对英伟达如何开展业务产生了怀疑，特别是当它对全球经济的健康发展变得越来越重要时。
这些担忧的根源在于其许多交易的循环性质。这些安排类似于供应商融资：英伟达向客户提供贷款，以便他们购买其产品。
其中最大的是它的处理开放人工智能，其中涉及英伟达在未来 10 年每年向该公司投资 100 亿美元，其中大部分将用于购买英伟达的芯片。另一个是它与 CoreWeave 的安排，CoreWeave 是一家向大型人工智能公司提供按需计算能力的公司，本质上是租赁 Nvidia 的芯片。
人们将这些交易的循环性与朗讯科技公司进行比较，朗讯科技公司也是一家电信公司，该公司也积极向客户提供贷款，但结果却过度扩张，并在 2000 年代初期分崩离析。英伟达强烈反驳了任何类似的说法，并在最近泄露的一份备忘录中表示，它“不依赖供应商融资安排来增加收入”。
著名科技投资者詹姆斯·安德森 (James Anderson) 将自己描述为 Nvidia 的“巨大崇拜者”，但是今年表示 OpenAI 交易提出了“比以前更多的理由值得关注”。
他补充道：“我不得不说，‘供应商融资’这个词对我这个年纪的人来说并没有什么好感。这与许多电信供应商在 1999 年至 2000 年期间所做的事情不太一样，但也有一定的规律。从这个角度来看，我不认为这让我感到完全舒服。”
最近其他备受瞩目的交易包括科技公司甲骨文斥资 3000 亿美元在美国为 OpenAI 建设数据中心，而 ChatGPT 开发商则支付了大致相同的金额来使用这些数据中心。10 月，OpenAI 与芯片制造商 AMD签署数十亿美元芯片协议这也让 OpenAI 可以选择购买 Nvidia 竞争对手的股份。
OpenAI 还与 CoreWeave 达成了一项协议，除了承诺从云提供商购买 220 亿美元的数据中心容量外，OpenAI 还将获得 3.5 亿美元的 CoreWeave 股票。本月，当被问及人工智能行业的循环性时，CoreWeave 首席执行官 Michael Intrator 表示：“公司正在努力应对供需的剧烈变化。你们可以通过共同努力来做到这一点。”
所有这些举措都是 OpenAI 的 1.4 万亿美元押注的一部分，押注于构建和运营模型的计算能力，该模型认为，这些模型将改变经济 -并收回该支出。OpenAI 认为，虽然 Nvidia 和 AMD 的交易有投资成分，但只有在购买和部署芯片后，投资才会生效，而投资本身会产生一致的激励措施，以大规模建设人工智能基础设施。
Nvidia 还使用了名为专用车辆（SPV）参与融资交易。最著名的例子是与埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的 xAI 相关的 SPV：Nvidia 向该实体投资了 20 亿美元，这些资金将用于购买 Nvidia 的芯片。
这与安然公司进行了比较，安然公司利用特殊目的公司将债务和有毒资产排除在资产负债表之外，让投资者和债权人相信公司是稳定的，同时隐瞒了不断膨胀的负债。
英伟达还强烈否认自己像安然公司：在同一份泄露的讨论朗讯的备忘录中，该公司表示其报告“完整且透明”，并且“与安然公司不同”，它“不使用特殊目的实体来隐藏债务和夸大收入”。
记者 Ed Zitron 是人工智能热潮的著名怀疑论者，他也同意 Nvidia与任何一家公司都不一样。他说，与朗讯不同的是，它似乎并没有承担大量债务来为其循环交易融资，而且它所支持的大多数客户的风险并不像朗讯的网络泡沫合作伙伴那样明显。Zitron 认为，它不像安然公司，因为它对其自身复杂的表外交易相当透明。
那么什么值得比较呢？研究公司 Forrester 的分析师 Charlie Dai 表示，Nvidia 并没有隐瞒债务，但它严重依赖供应商融资的需求，如果人工智能增长放缓，就会造成风险敞口。“问题在于可持续性，而不是合法性。”
从本质上讲，Nvidia 能否坚持着陆取决于人工智能是否真正起飞，为其企业用户创造数十亿美元的收入，并使 OpenAI、Anthropic 和 CoreWeave 等公司（Nvidia 的客户）牢牢盈利，并能够继续购买其系统。仅这种可能性就值得商榷。戴表示，如果这种情况没有发生，英伟达“可能会面临股权和未付应收账款的减记”：这意味着它可能会损失大量资金，股价可能会暴跌。
英伟达发言人向《卫报》询问其首席财务官科莱特·克雷斯 (Colette Kress) 于 12 月初向投资者发表的言论。克雷斯表示，他们并没有看到人工智能泡沫，而是指英伟达未来十年将迎来数万亿美元的业务。
克雷斯特别指出，英伟达最近的大规模交易只是该公司的开始，真正的盈利将在未来几年内实现，主要是通过用其产品替换现有数据中心中的几乎所有芯片来实现。
还有另一个复杂性，那就是英伟达的健康状况——以及整个全球经济的健康状况——也取决于人工智能是否能够及时起飞，让英伟达及其客户偿还其庞大的数据中心扩建和大量资本支出的债务。
除此之外，还有最后一类令人担忧的问题：最近与韩国和沙特阿拉伯等国达成的价值数十亿美元的大额交易，其条款并不透明。10 月份，Nvidia 表示将向韩国政府和韩国企业供应 26 万块 Blackwell 芯片。的这笔交易的价值没有透露，但估计有数十亿。
沙特阿拉伯也是如此。其政府拥有的人工智能初创公司 Humain 已承诺部署多达 60 万个 Nvidia 芯片：何时部署以及以什么价格进行实际采购，仍然没有透露。英伟达还与意大利、法国人工智能冠军米斯特拉尔和德国电信等建立了许多类似的战略合作伙伴关系，所有这些都涉及数千个芯片和未知的金额。
政府可能会支付费用。与德国的主权伙伴关系没有任何循环。但这些交易意味着更多——相当大——的不确定性，这些不确定性隐藏在紧张的承诺网络中，这些承诺需要大量的资本支出，并依赖于对未来几年经济经历一场革命的雄心勃勃的假设。
“他们将风险集中在少数大客户身上，”戴说。– 如果发生执行延迟，Nvidia 的收入确认和现金流可能会受到影响。 –