2025 年初，钱对于人工智能行业来说并不是问题。下半年，一股氛围检查悄然而至。 

开放人工智能筹集了400亿美元估值3000亿美元。安全超级智能和思维机器实验室在推出单一产品之前，筹集了 20 亿美元种子轮资金。即使是首次创始人的融资规模也曾经只属于大型科技公司。 

如此天文数字的投资随之而来的是同样令人难以置信的支出。元斥资近150亿美元锁定 Scale AI 首席执行官 Alexandr Wang，并花费数百万美元从其他人工智能实验室挖走人才。与此同时，人工智能最大的参与者承诺未来基础设施支出接近 1.3 万亿美元。 

2025 年上半年的热情和投资者的兴趣与去年持平。近几个月来，这种情绪发生了转变，带来了某种氛围检查。对人工智能的极度乐观以及随之而来的疯狂估值仍然完好无损。但这种乐观的看法现在因对人工智能泡沫破裂、用户安全以及当前技术进步的可持续性的担忧而受到影响。 

毫不掩饰地接受和庆祝人工智能的时代正在逐渐消失。随之而来的是更多的审查和质疑。人工智能公司能否维持自己的发展速度？后 DeepSeek 时代的扩容需要数十亿美元吗？有没有一种商业模式可以从数十亿投资中获得一小部分回报？ 

我们一直在每一步。我们 2025 年最受欢迎的故事讲述了真实的故事：一个行业在承诺重塑现实本身的同时，却遭遇了现实检验。 

这一年是如何开始的

最大的人工智能实验室今年变得更大了。 

仅在 2025 年，OpenAI 就筹集了软银领投 400 亿美元融资投后估值为 3000 亿美元。据报道，该公司还拥有像亚马逊这样的投资者围绕计算相关的循环交易进行轨道运行，并正在谈判筹集资金1000 亿美元 8300 亿美元 估值。据报道，这将使 OpenAI 接近其明年 IPO 寻求的 1 万亿美元估值。 

OpenAI 的竞争对手 Anthropic 今年也通过两轮融资筹集了 165 亿美元，其最近一次融资将其估值推至 1,830 亿美元Iconiq Capital、Fidelity 和卡塔尔投资局等重量级人物参与其中。（首席执行官达里奥·阿莫代 (Dario Amodei) 在一份声明中向员工承认泄露的备忘录他对从独裁的海湾国家拿钱并不感到兴奋）。 

然后是埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的 xAI，它提高了至少100亿美元今年之后获取X，这个社交媒体平台以前称为 Twitter，马斯克也拥有。

我们还看到规模较小的新初创企业得到了空谈投资者的大力宣传。 

前 OpenAI 首席技术专家 Mira Murati 的初创公司 Thinking Machine Labs 获得了种子轮融资 20 亿美元，估值 120 亿美元尽管几乎没有分享有关其产品的信息。Vibe 编码启动Lovable 的 2 亿美元 A 轮融资推出仅八个月就赢得了独角兽号角；这个月，Loveable 又筹集了 3.3 亿美元投后估值接近 70 亿美元。我们不能忽略人工智能招聘初创公司 Mercor，该公司今年通过两轮融资筹集了 4.5 亿美元，最新一轮估值达到100亿美元. . . 

即使在企业采用率仍然较低且基础设施严重受限的背景下，这些荒谬的高估值仍在发生，加剧了人们对人工智能泡沫的担忧。 

建造，宝贝，建造

对于较大的公司来说，这些数字并非凭空而来。证明这些估值的合理性需要建设大量基础设施。 

结果造成了恶性循环。为计算提供资金而筹集的资金越来越多地与交易联系在一起，在这些交易中，相同的资金又回流到芯片、云合同和能源领域，正如 OpenAI 的基础设施相关融资所示与英伟达。在实践中，它模糊了投资和客户需求之间的界限，引发了人们的担忧，即人工智能的繁荣是由循环经济而非可持续利用支撑的。

一些最大的今年的交易推动基础设施热潮是： 

• 星际之门是软银、OpenAI 和 Oracle 的合资企业，其中包括高达 5000 亿美元用于在美国建设人工智能基础设施 
• Alphabet 收购能源和数据中心基础设施提供商相交该公司在 10 月份表示，计划在 2026 年将计算支出提高至 930 亿美元，为 47.5 亿美元。
• 元加速数据中心扩张，这推高了预计的资本支出2025 年达到 720 亿美元该公司正在竞相确保足够的计算能力来训练和运行下一代模型。 

但裂缝已经开始显现。私人融资合作伙伴蓝猫头鹰资本最近拉出来计划中的 100 亿美元 Oracle 数据中心交易与 OpenAI 容量相关，凸显了其中一些资本堆栈的脆弱性。 

所有这些支出最终能否实现是另一个问题。电网限制、建筑和电力成本飙升以及居民和政策制定者日益强烈的反对——包括来自以下人士的呼吁参议员伯尼·桑德斯控制数据中心扩张 — 已经放缓项目在某些地区。 

尽管人工智能投资仍然巨大，但基础设施的现实已经开始缓和这种炒作。 

期望重置

2023 年和 2024 年，每一个主要型号的发布都让人感觉像是一次启示，带来了新的功能和新的理由让人们相信炒作。今年，魔力消退了，没有什么比这更能体现这种转变了OpenAI 的 GPT-5 推出. . . 

虽然在纸面上是有意义的，它没有用同样的拳头击中作为 早期版本，例如 GPT-4 和 4o。类似的模式在整个行业中出现，因为法学硕士提供商的改进较少具有变革性，而更多的是渐进式或针对特定领域的改进。 

甚至双子座3超越了多项基准，只是一次突破，因为它使谷歌重新回到了与 OpenAI 平等的地位，这引发了 Sam Altman 臭名昭著的“红色代码”备忘录和 OpenAI 为维持主导地位而进行的斗争。

今年我们对前沿模型的来源也进行了重新设定。DeepSeek 推出R1，它的“推理”模型在关键基准测试上与 OpenAI o1 竞争，证明新实验室可以快速交付可靠的模型，而成本却很低。 

从模式突破到商业模式

随着新模型之间每次飞跃规模的缩小，投资者不再关注原始模型容量，而是更多地关注其周围的内容。问题是：谁能够将人工智能变成人们依赖、付费并融入日常工作流程的产品？ 

随着公司看到什么是有效的以及客户会放手什么，这种转变会以多种方式体现出来。例如，人工智能搜索初创公司 Perplexity 曾短暂提出跟踪用户在线活动的想法，以向他们出售超个性化广告。与此同时，据报道 OpenAI 正在考虑收费专业人工智能每月 20,000 美元，这表明公司如何积极地试探客户可能愿意支付的费用。

但最重要的是，这场斗争已经转移到了分销上。Perplexity 试图通过推出自己的产品来保持相关性彗星浏览器具有代理能力和向 Snap 支付 4 亿美元为 Snapchat 内部的搜索提供动力，有效地进入现有用户渠道。 

OpenAI 正在追求并行策略，将 ChatGPT 扩展到聊天机器人之外并成为一个平台。OpenAI 推出了自己的阿特拉斯浏览器以及其他面向消费者的功能，例如脉冲，同时也在求爱企业和开发商通过在 ChatGPT 中启动应用程序本身。 

谷歌则依靠在职。在消费者方面，Gemini 正在直接集成到以下产品中：谷歌日历，而在企业端，公司托管MCP连接器使其生态系统更难被驱逐。 

在一个通过放弃新模式来实现差异化变得越来越困难的市场中，拥有客户和商业模式才是真正的护城河。 

信任和安全氛围检查

2025 年，人工智能公司受到了前所未有的审查。法院审理了 50 多起版权诉讼，而有关“人工智能精神病”的报道——聊天机器人强化了妄想，据称导致了多起自杀和其他危及生命的事件——引发了人们对信任和安全改革的呼声。 

虽然一些版权之争已经结束——比如Anthropic 向作者支付 15 亿美元和解金– 大多数问题仍未解决。尽管对话似乎正在从抵制使用受版权保护的内容进行培训转向要求赔偿（参见：《纽约时报》起诉 Perplexity 侵犯版权）。

与此同时，围绕人工智能聊天机器人交互的心理健康问题及其阿谀奉承的反应– 成为一个严重的公共卫生问题多人自杀身亡以及危及生命的妄想青少年以及长期使用聊天机器人后的成年人。结果是诉讼、心理健康专业人士的广泛关注以及迅速的政策反应，例如加州 SB 243 监管人工智能伴侣机器人。

也许最能说明问题的是：要求限制的呼声并非来自通常的反科技嫌疑人。 

行业领导者对聊天机器人发出警告 –榨汁参与”，甚至 Sam Altman 也警告不要在情感上过度依赖 ChatGPT。 

甚至实验室本身也开始拉响警报。Anthropic 的 5 月份安全报告记录了 Claude Opus 4 试图勒索工程师以防止其自行关闭。潜台词？在不了解自己所构建的内容的情况下进行扩展不再是可行的策略。

展望未来

如果说 2025 年是人工智能开始成长并面临难题的一年，那么 2026 年将是人工智能必须回答这些问题的一年。炒作周期开始消失，现在人工智能公司将被迫证明他们的商业模式并展示真正的经济价值。

“相信我们，回报将会到来”的时代即将结束。接下来发生的要么是平反，要么是清算，让互联网泡沫破灭对英伟达来说看起来像是糟糕的一天。是时候下注了。