已经变得依赖人工智能产业。数万亿美元正在投资于技术及其所依赖的基础设施；在 2025 年的最后几个月，功能上全部美国的经济增长来自人工智能投资。即使在理想条件下，这也是有风险的。我们距离理想的条件还很远。

人工智能供应链的大部分（芯片、数据中心、燃气轮机等）都依赖于在地球上几个地方生产或运输的关键材料，几乎没有重叠。尤其是该行业高度依赖中东地区，该地区因伊朗战争而不稳定。一个全球性的能量冲击似乎几乎肯定会很快到来——即使是最好的情况是一场灾难。战争可能会使人工智能的发展陷入停顿。这对于那些发行了创纪录数量的债务以与高杠杆竞争对手竞争的科技公司来说将是毁灭性的，对于那些一直在购买债务以期获得更大回报的私人贷方和银行来说也将是毁灭性的。

在过去一年的大部分时间里，华尔街分析师和科技行业观察人士都公开表示担忧关于人工智能泡沫。人们担心的是，太多的资金来得太快，而生成人工智能公司仍然没有提供任何接近可行的商业模式。如果增长停滞或技术被认为未能兑现其承诺，泡沫可能会破裂，引发整个金融体系的连锁反应。每个人——大银行、私募股权公司、那些不知道 401(k) 中混入了什么的人——都会受到人工智能崩溃的打击。

直到最近，这种崩溃还让人觉得是假设的。今天，这似乎是合理的，而且对某些人来说，几乎是不可避免的。“与全球金融危机期间的商业房地产不同，这一点的不同寻常之处在于，”投资者兼财务顾问保罗·克德罗斯基 (Paul Kedrosky) 告诉我们，“所有这些脆弱点都是相互关联的。”

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也许最明显的例子是先进的内存和训练芯片，它们是训练任何人工智能模型的最重要且迄今为止最昂贵的组件之一。目前，大部分由韩国两家公司和台湾一家公司生产。反过来，这些国家的大部分原油和液化天然气（这有助于为半导体制造提供燃料）都来自波斯湾。芯片公司还需要氦气、硫磺和溴——硅晶圆的三种关键原料——主要来自该地区。此外，沙特阿拉伯、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国和其他地区石油国家已成为美国人工智能公司的主要投资者，这些公司购买了大部分芯片。

由于伊朗战争，霍尔木兹海峡对大多数船只关闭，导致全球五分之一的天然气出口、三分之一的原油出口以及地球上大量的可出口化肥、氦气和硫磺陷入困境。与此同时，伊朗和以色列已经开始轰炸该地区的大部分化石燃料基础设施，这些基础设施可能需要很多年才能恢复。战争仅一个月，布伦特原油（全球石油基准）的价格就上涨了 40%，甚至可能翻倍以上，欧洲和亚洲的液化天然气价格也在飙升，氦气现货价格已经翻倍了。卡内基国际和平基金会技术和国家安全研究员萨姆·温特-利维（Sam Winter-Levy）告诉我们，该海峡“基本上对全球经济的各个方面都至关重要”。– 人工智能供应链并不是孤立的。 –

从这里开始，情况可能会迅速恶化。氦气短缺可能会引发人工智能芯片短缺或导致芯片价格上涨。人工智能公司需要更先进的芯片来填充他们的数据中心——价格更高，大型服务器群已经因战争造成的能源成本上涨而受到损害，几乎没有盈利的希望。如果没有这些芯片，新的数据中心将无法建成或将空置。天文数字的科技估值，进而整个股市可能会崩溃。

氧该行业的地位岌岌可危通常不是每个人的问题。不幸的是，人工智能不同。最大的数据中心参与者，被称为超大规模企业，是资本主义历史上最大的公司之一。其中包括微软、谷歌、Meta 和亚马逊。但即便如此，他们也会面临一年在人工智能上总共花费近 7000 亿美元的压力。为了获得这些前所未有的项目的资金，数据中心提供商开始采取行动巨额债务。其中一些是通过与包括 Blackstone、BlackRock 和 Blue Owl Capital 在内的私募股权公司进行创造性交易来实现的，自最近的金融危机以来，这些公司本身就像影子银行一样运作，可以说已经变得像 2008 年之前的贝尔斯登和雷曼兄弟一样强大和有影响力。捐赠基金、养老金、保险基金和其他主要机构都信任私募股权投资他们的资金。

有一段时间，似乎每次谷歌或微软宣布更多的数据中心投资，它们的股价都会上涨。现在发生了相反的情况：超大规模企业的支出要多得多，但投资者已经开始注意到他们没有产生任何接近他们需要的收入。自今年年初以来，数据中心热潮中的顶级参与者——谷歌、Meta、微软、亚马逊、英伟达和甲骨文——的价值都损失了 8% 到 27%，对整个股市造成了巨大拖累。超大规模企业在 2025 年发行了 1,210 亿美元的债务，是前几年平均水平的四倍预计急剧增长。

这个投资生态系统中的所有主要参与者都很脆弱。私募股权公司正受到生成式人工智能的双重挤压：在冠状病毒大流行期间，它们收购了软件公司，而这些公司的价值现在正在直线下降，因为人工智能预计会吃掉它们的午餐。与此同时，私募股权公司的新投资策略——数据中心——正在兴起。还有因为AI而崩溃。Blackstone、Blue Owl 等公司正在投入巨额资金建设数据中心，并假设科技公司的租赁付款将偿还其债务。为了支付投资费用，私募股权公司从主要金融机构筹集资金，但现在，随着超大规模企业的现金流紧张，这些租赁付款的可行性受到质疑。“有理由认为，我们现在看到了一些与 2008 年相同的动态，”前消费者金融保护局高级顾问、现任罗斯福研究所企业权力和金融监管主任布拉德·利普顿 (Brad Lipton) 告诉我们。“每个人”都被束缚在一起。银行把钱借给私人信贷，而私人信贷又把钱贷给其他地方。这会增加风险。”

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资金流动的方式令人担忧，但人工智能行业的基本商业模式也令人担忧。在每一层，该技术似乎都会降低其资产的价值。占数据中心成本大部分的先进人工智能芯片？随着它们被下一代芯片取代，它们的价值迅速下降，这意味着所有数据中心债务的最终保障——出售数据中心本身——实际上并不是保障。人工智能公司在人们使用其产品时赚钱的方式也是通货紧缩的。OpenAI、Anthropic 等公司向使用“令牌”的用户收费，“令牌”是机器人处理的单词的组成部分。这意味着代币是一种类似于原油或钢铁的工业商品。但与其他商品不同的是，由于人工智能能力的进步，每种代币的成本正在迅速下降。Kedrosky 将其称为“死亡螺旋归零”。随着代币价值的暴跌，数据中心所能生产的价值也会下降。

伊朗战争也影响了数据中心的财务。如果能源价格继续飙升，这种已经非常昂贵的计算设备的成本也会上涨，因为它需要大量的能源来制造和运行。战争也暴露了这些建筑的物理风险。新美国安全中心的高级研究员珍妮特·伊根（Janet Egan）向我们描述数据中心是“巨大而有趣的目标”。隐藏这些占地 100 万平方英尺的设施是不可能的。本月早些时候，伊朗轰炸了位于阿联酋和巴林的亚马逊数据中心。美国超大规模企业一直计划在该地区建设更多的数据中心，因为特朗普政府和人工智能行业已向沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔和阿曼寻求资金。现在，这些关系出现了双向压力。数据中心的物理安全更加不稳定，冲突正在损害石油国家的经济健康，从而危及美国人工智能公司进一步投资的主要来源。温特-利维表示，特朗普政府在海湾地区作为其亲密的人工智能伙伴下了很多赌注，而现在他们发动的战争对海湾地区作为人工智能伙伴的生存能力构成了巨大威胁。

另外，“怎样才能阻止伊朗或代理人组织或其他受诽谤的行为者从明天起向弗吉尼亚州北部的数据中心发射武装无人机？”国家安全和人工智能智囊团特别竞争研究项目的情报高级总监 Chip Usher 告诉我们。——这有可能发生。我们的防御措施还不够。——伊朗众所周知的国家支持的网络攻击也可能导致数据中心瘫痪。您可以建造各种防御方式——钢筋混凝土、无人机拦截系统——但这样做会增加本已昂贵且缓慢的建设成本和时间。

J只是有些事情出了点问题可能会同时复合成一场灾难。也就是说：卡塔尔和沙特的资金枯竭了。石油和天然气价格持续居高不下，推高了制造芯片和运行数据中心的成本。已经资金紧张的超大规模企业难以支付其数据中心的租金，而同样紧张的私人贷款机构也因所有人工智能债券变得无谓而遭受损失。科技股估值下跌，公开市场也随之下跌；私募股权公司必须出售并烧毁其资产，这给机构投资者和银行带来了巨大压力。由于多年来一切都被投入数据中心，其他经济领域的投资已经枯竭，已经疲软。失业率上升，利率也上升。– 气泡破裂。这就是系统，”利普顿说。——不应该发生的是它会摧毁整个金融体系。但这里令人担忧的是，人工智能投资并不局限于此，而且可能会扩散到整个经济。”

即使伊朗和霍尔木兹海峡没有直接引发人工智能驱动的金融危机，其他媒介也有可能引发金融危机。（还记得关税吗？）能源价格可能会在数年内保持高位，因为波斯湾的目标化石燃料设施将需要很长时间才能恢复。由于美国将大量注意力和军事资源投入到伊朗，很容易想象中国会入侵台湾——这种情况吓坏了硅谷，因为它将停止生产训练前沿模型所需的芯片。这还不包括生产用于打印几乎所有人工智能芯片的高科技光刻机的荷兰公司，或者生产这些机器中使用的镜子的德国公司。“有太多的方法会导致它失败，甚至会导致它不失败，”Kedrosky 在谈到人工智能行业的风险网络时说道。“你只能肯定地说，这是一个脆弱且过度决定的系统，必须被打破，所以它就会被打破。”

当然，除了人工智能驱动的全面金融危机之外，还有其他可能性。数据中心支出可能会逐渐降温，从而避免崩溃。Anthropic 和 OpenAI 的收入每年都在成倍增长，支持者认为这意味着生成式人工智能产品最终有望实现盈利。但按照目前的轨迹，这仍需要数年时间，而且有充分的理由认为这种增长将会放缓或停止。值得注意的是，人工智能工具的主要吸引力在于“效率”：高管们希望人工智能能够让他们削减业务运营，而不是增加整体产出和人们可获得的机会。生成式人工智能的中期成功可能涉及数百万人失业。选择的范围似乎从轻微糟糕到历史上如此。

如果系统崩溃，大部分责任将直接归咎于科技公司。这种扩建的利害关系从一开始就以文明的术语来界定——地缘政治竞赛与存在主义竞赛并存。胜利者将掌控未来并获得回报。在每一步中，人工智能公司似乎都将速度置于数据中心的物理安全、供应链冗余、能源效率和独立性、政治稳定甚至财务回报之上。在追求无拘无束的增长的过程中，人工智能行业从那些寻求下一个重大事件的投资者手中夺取了巨额资本，从而陷入了整个经济的困境。

与此同时，这些公司向鼓励其“任其发展”精神的总统政府示好，甚至向其屈服，结果却眼睁睁地看着同一届政府让整个行业陷入了这场新兴的多重危机。人工智能行业并不是为了其领导人帮助引发的动荡而生的。这种情况已经变得如此笨拙和难以为继，如果硅谷仅仅被迫放慢脚步，所有这些支出的可行性可能会受到质疑，这对许多人来说可能是毁灭性的。在金融领域，早做就等于犯错。人工智能公司希望全世界都认为他们是准时的。世界可能有其他计划。