过去几年人工智能支出的爆炸式增长导致许多公司利润猛增，半导体股票是迄今为止最大的受益者之一。

去年该行业表现最好的两家公司是美光科技 （MU 9.60%）和台积电 （TSM 3.14%）——也称为台积电。如果不是与美光同期近300%的股价涨幅相比，台积电去年92%的涨幅绝对是令人印象深刻的。

但投资者始终需要着眼于未来。虽然这两家公司都取得了惊人的业绩，并且对 2026 年的前景也非常乐观，但我认为对于长期投资者来说，其中一家公司现在是更好的选择。

是什么推动了这些芯片制造商的业绩？

毫无疑问，人工智能一直是美光和台积电近期业绩的推动力。

美光科技专注于存储芯片，近期需求激增。那是因为图形处理器和其他人工智能加速器芯片需要大量称为高带宽内存（HBM）的专用芯片。随着新的需求的增加，这种需求最近有所增加人工智能模型使用更多的参数和更大的上下文窗口，需要更多的工作内存。

美光只是 HBM 芯片的三大供应商之一。需求的突然激增导致整个行业供不应求，推高了价格。因此，美光芯片的位出货量出现了良好的增长，但定价才是其强劲盈利增长背后的真正驱动力。

台积电是全球最大的代工芯片制造商。由于对更先进芯片的需求增长速度超过了整体市场的增长速度，台积电的份额在过去几年中不断增长，而且台积电拥有世界上最好的制造技术。实际上，每一个高端人工智能芯片都来自台积电的工厂。

由于对其产品的强劲需求，台积电也能够提高定价。今年早些时候，该公司对其最先进的芯片实施了提价，并计划每年提价。随着它提高最新的芯片工艺 N2，它对每个硅晶圆的收费比上一代要高得多（尽管理论上它可以在每个晶圆上打印更多的芯片）。也就是说，其增长的大部分来自印刷、包装和运输更多的芯片。

收入有多持久？

美光和台积电都准备在 2026 年实现盈利增长，但长期投资者的目光应该远远超出今年。一家在市场上具有竞争优势的公司能够可靠地实现年复一年的盈利增长。

台积电已成为代工芯片制造商中的技术领导者。它之所以能保持领先地位有两个关键原因。首先，它产生的收入明显高于竞争对手，使其有更多现金投资于下一代技术的研发。这确保了它能够保持技术领先并年复一年地赢得合同。其次，它比任何竞争对手都拥有更多的产能。虽然大客户可以将其部分工作转移给竞争对手，但台积电不太可能失去芯片制造商的所有工作。建设新产能需要数年时间和大量前期资本投资。

不幸的是，美光似乎根本没有多少竞争优势。存储芯片或多或少是一种商品。虽然高带宽内存的封装可以在芯片制造商之间提供一些差异化，但美光似乎在这方面并不处于领先地位。

这意味着美光科技的定价能力不会长久。随着芯片制造商及其竞争对手增加产能来满足存储芯片的需求，价格将趋于下降。这将严重削减收入，最终导致收入下降。这是一种反复出现的模式。美光管理层表示，预计供应短缺将持续到 2027 年。分析师也同意这一观点，预计明年盈利增长将大幅上升。然而，他们随后发现 2028 财年和 2029 财年的收入将大幅下降。

买哪个更好？

即使随着供需平衡恢复平衡，预计盈利会下降，但根据市场估值，美光科技可能比台积电更值得买入。

事实上，美光科技的股价仅为预期市盈率的 6.5 倍。由于预计 2027 年每股收益将进一步攀升，该股的交易价格将是明年收益的不到 4 倍。但在投资者对这一极其便宜的估值过于兴奋之前，重要的是要将其置于之前盈利周期中该股估值的背景下。从历史上看，美光在盈利周期高峰期的市盈率是 3 到 6 倍。因此，2027 年市盈率的 4 倍相当于该股目前的公允价值。

另一方面，台积电的市盈率接近 24 倍。然而，它为长期盈利增长做好了准备。分析师预计今年每股收益将增长 37%，2027 年将增长 24%。这种增长应该会持续到本十年末，因为管理层的长期前景要求从 2025 年到 2029 年平均年化收入增长 25%。

管理层已经上调过一次这一前景，并且历来为投资者提供了保守的指导。随着价格的提高和最新芯片工艺的提高，该公司在预测期内应该会实现更高的毛利率，从而推动强劲且持续的净利润增长超过收入增长。因此，台积电的股价今天看起来被低估。

因此，尽管美光科技的股票目前看起来价格合理，但购买该股票的投资者押注当前的盈利周期将持续比大多数分析师预期的时间更长，或者盈利周期的峰值最终会更高。相比之下，根据台积电未来两年的增长预期以及管理层的长期前景（历史上事实证明这种长期前景相对保守），投资者现在可以以便宜的价格购买台积电。