博通 (Broadcom)（纳斯达克股票代码：AVGO）的股价在发布 2024 财年第三季度收益报告后下跌了 10%。尽管基础设施软件业务增长强劲，但大部分增长是由 VMware 推动的，而 AVGO 的核心软件业务则急剧减速，仅增长 3.3%，而上一季度同比增长 34%。然而，人工智能相关收入继续强劲增长，意味着第三季度同比增长至少174%，公司上调了第四季度人工智能收入预期。与此同时，占总收入 55% 的半导体解决方案部门仅实现中个位数增长。
在我上次的报道中，由于担心潜在的增长，我对该股给予了持有评级不包括VMware的贡献，增长恶化。此后，该股的表现落后于 iShares Semiconductor ETF（纳斯达克股票代码：SOXX）1%。虽然与 VMware 收购相关的成本导致第三季度按 GAAP 计算的每股收益为负，但该公司的利润率正显示出逐步复苏的迹象。鉴于令人失望的第四季度收入指引，我重申持有评级，因为该股目前的市盈率/销售额预期值仍为 13.5 倍。
AVGO 的顶部线增长主要是由 VMware 推动的。该公司 2024 财年第三季度的收入和非 GAAP 每股收益均超过预期，基础设施软件业务同比增长 200%，高于上一季度的 175%。然而，这一同比增长无法直接比较，因为 VMware 的收入并未包含在去年的业绩中。
在 2024 财年第三季度财报电话会议上，管理层强调 VMware 创造了 38 亿美元的收入，反映出环比由于预订量强劲，增长加速至 40.7%，而第二季度为 28.6%。其中，VMware Cloud Foundation（VCF）增长强劲，第三季度年化预订价值达到25亿美元，环比增长32%。然而，不包括 VMware，AVGO 的核心软件业务环比大幅放缓。
如前所述，按照 GAAP 计算，每股收益跌至 - 0.40 美元，这是自 2016 财年以来首次出现负值。管理层将这一下降归因于与 VMware 收购相关的更高的税收、重组和整合成本。虽然这些成本是非经常性的，但投资者应仔细考虑 VMware 贡献的成本和收益。
尽管 2024 财年第三季度的总体收入同比增长 47.3%（不包括 VMware），但 AVGO 的同比增长仅为 4%，增速较 2023 财年第三季度的 4.9% 有所放缓。尽管VMware的业务模式转型取得了成功，但AVGO三位数的整体增长势头并不能体现其有机业绩。管理层承认对 AVGO 核心业务放缓的担忧，并表示非 VMware 软件收入现已稳定，预计未来将实现中个位数增长。
管理层还提到，2024 财年第四季度的人工智能收入预计将环比增长 10%，达到 35 亿美元。这意味着2024财年第三季度人工智能收入将达到31.5亿美元，同比增长约178.8%，符合管理层的预期。2024财年人工智能总收入将在120亿美元左右，高于该公司此前指导的110亿美元。首席执行官 Hock Tan 认为，在现有积压订单的支持下，2025 财年人工智能收入增长趋势将继续强劲。
尽管人工智能前景乐观，AVGO第四季度营收指引不及市场预期。隐含的第四季度收入为 140 亿美元，表明同比增长持续加速至 51%，这主要是由 VMware 和人工智能相关收入推动的。管理层预计 VMware 2024 财年第四季度的收入将达到约 40 亿美元，环比增长为中个位数。他们还认为强劲的预订趋势将持续到 2025 财年。
管理层还指出，非人工智能市场可能已经触底，预计未来几个季度将逐步复苏，半导体解决方案收入预计将同比增长 9%2024 财年第四季度的利润率为 4.8%，高于第三季度的 4.8%。
由于 VMware 整合，该公司面临利润率压力，调整后 EBITDA 利润率在 2024 年第四季度大幅下降。2024 财年 1H。然而，该公司预计 2024 财年第四季度的利润率为 64%，这表明持续复苏仍在轨道上，因为收购相关的成本降低效果好于预期。第三季度，该公司将 VMware 支出从上一季度的 16 亿美元削减至 13 亿美元。最后，VMware预计在收购后三年内产生85亿美元的调整后EBITDA，根据管理层的评论，该公司可能会在2025财年提前实现这一目标。
正如最近的数据所示，随着股市开始消化潜在的经济放缓。由于指数普遍回调，谨慎对待这只高市盈率股票。然而，我相信，如果 AVGO 的 EV/Sales fwd 接近 10 倍，其风险回报状况将变得更具吸引力。
总而言之，AVGO 2024 财年第三季度业绩显示强劲增长，主要是在VMware的推动下，其核心博通软件业务大幅减速，半导体解决方案仅实现中个位数增长。管理层认为非人工智能业务已触底，并表示人工智能相关收入继续扩大，第四季度和 2025 财年前景乐观。然而，该股仍然昂贵，为 13.5 倍电动汽车/销售额预期，证明其当前的增长势头是合理的。鉴于令人失望的第四季度收入指引，我仍保持谨慎态度。然而，我相信在 10 倍 EV/销售额预期值左右可能会出现更具吸引力的切入点，因此我维持对该股的持有评级。