人工智能市场预计将在 2026 年分裂。

2025 年的最后三个月是科技股抛售和反弹的过山车，循环交易、债务发行和高估值加剧了对人工智能泡沫的担忧。

这种波动可能是人工智能投资将如何发展的早期迹象，因为投资者更加关注谁在花钱、谁在赚钱。,蓝鲸成长基金首席投资官Stephen Yiu表示。

姚告诉 CNBC，投资者，尤其是通过 ETF 接触人工智能的散户投资者，通常不会区分只有产品但没有商业模式的公司、那些烧钱为人工智能基础设施提供资金的公司，还是那些接受人工智能支出的公司。

到目前为止，“每家公司似乎都在获胜”，但是 他说，人工智能还处于早期发展阶段。姚补充说，“区分不同类型的公司非常重要”，这也是“市场可能开始做的事情”。

他看到了三个阵营：私营公司或初创公司、上市人工智能支出者和人工智能基础设施公司。 

根据 PitchBook 的数据，第一组包括 OpenAI 和 Anthropic，在 2025 年前三个季度吸引了 1,765 亿美元的风险投资。与此同时，大型科技公司，例如亚马逊,微软和元是那些削减对人工智能基础设施提供商的检查的人，例如 英伟达和博通. . . . . . . . . . . . . . . . . . 

蓝鲸成长基金衡量公司的自由现金流收益率，即公司在资本支出后相对于其股价产生的金额，以确定估值是否合理。 

姚表示，自从开始大力投资人工智能以来，“七大巨头”中的大多数公司都“付出了巨大的溢价”。

他补充道：“当我考虑人工智能的估值时，尽管我相信人工智能将如何改变世界，但我不想把定位定位在人工智能支出者身上。”他补充说，他的公司宁愿“处于接收端”，因为人工智能支出将进一步影响公司财务。 

巴克莱私人银行和财富管理首席市场策略师朱利安·拉法格 (Julien Lafargue) 告诉 CNBC，人工智能“泡沫”“集中在特定细分市场，而不是整个市场”。 

更大的风险在于那些从人工智能牛市中获得投资但尚未产生盈利的公司——“例如，一些量子计算相关的公司，”拉法格说。 

他补充说：“在这些情况下，投资者的定位似乎更多地是由乐观情绪驱动，而不是由切实的结果驱动。”他表示，“差异化是关键。”

对差异化的需求也反映了大型科技公司商业模式的演变。曾经的轻资产公司变得越来越重资产，因为它们吞噬了其乐观的人工智能战略所需的技术、电力和土地。

Meta 和 Google 等公司已经转变为超大规模企业，在 GPU、数据中心和人工智能驱动的产品上投入巨资，这改变了他们的风险状况和商业模式。

施罗德多资产收入主管多里安·卡雷尔(Dorian Carrell)表示，像软件和资本支出较少的公司那样对这些公司进行估值可能不再有意义，尤其是在公司仍在考虑如何为其人工智能计划提供资金的情况下。

卡雷尔 12 月 1 日对 CNBC 的“Squawk Box Europe”节目表示：“我们并不是说它不会奏效，也不是说它在未来几年内不会实现，但我们是说，在如此高的增长预期下，你是否应该支付如此高的市盈率。”

今年，科技公司转向债务市场为人工智能基础设施提供资金，尽管投资者对债务的依赖持谨慎态度。尽管 Meta 和亚马逊以这种方式筹集了资金，但 Quilter Cheviot 的全球技术研究主管和投资策略师 Ben Barringer 于 11 月 20 日在 CNBC 的“欧洲早期版”节目中表示，“它们仍然处于净现金状态”——这与资产负债表可能更为紧张的公司有一个重要区别。

卡雷尔补充道，私人债务市场“明年将非常有趣”。 

姚表示，如果增量人工智能收入没有超过这些支出，利润率就会压缩，投资者就会质疑他们的投资回报。 

此外，随着硬件和基础设施的贬值，公司之间的绩效差距可能会进一步扩大。姚补充道，人工智能支出者需要将其纳入投资考虑因素。“这还不是损益表的一部分。从明年开始，数字将逐渐变得混乱。” 

“所以，将会有越来越多的差异化。”