五年前，风险投资家向美国初创公司投入大量资金，这些公司销售从内衣订阅到日程安排软件等各种产品，在大多数公司实现盈利之前就给它们赋予了数十亿美元的估值。

这是一个泡沫时代对于初创企业来说，廉价资金和大流行推动的需求共同推动了这一趋势。但即使在美联储消除了一些泡沫之后开始投资者告诉 CNBC，为了在 2022 年加息，许多创始人认为他们的估值可能会被夸大。

然后，一款名为 ChatGPT 的应用程序出现了。

“在 ChatGPT 时刻，人们说，‘天哪，下一代企业家，他们的编码语言是英语，’”说萨米尔·考尔,风险投资公司 Khosla Ventures 的合伙人，也是开放人工智能。

“现在你会看到 50 名工程师所做的事情是五年前需要 500 名工程师才能完成的，”考尔说。“我们必须彻底重新调整对这些公司的估值。”

虽然公共软件公司的股票销售人员,立即服务和工作日今年由于人工智能的威胁而受到重创，但私募市场正在展开一场更为平静的清算。

人工智能的繁荣漏斗状的超过 2500 亿美元投入 OpenAI 以及人择今年预期的大型 IPO 提前到来，导致数百家在 ChatGPT 于 2022 年到来之前建立的初创公司陷入困境——由于估值过高和技术过时，实际上切断了风险投资的渠道，但在公开市场上却没有足够的盈利能力。

据统计，美国有 857 家初创公司估值达到或超过 10 亿美元，这是被视为“独角兽”公司的门槛宣传册数据。但这家私募市场数据公司的数据显示，截至 2025 年底，该群体中近一半的企业在过去三年内没有筹集到新资金，导致其中许多估值过时。

根据 Pitchbook 自己的估值估计，最后一次在 2021 年筹集资金的初创公司到去年底的平均估值下降了 68%，而最后一次在 2022 年筹集资金的初创公司的估值则下降了 52%。

因此，根据 PitchBook 独家向 CNBC 提供的公司名单，超过 220 家在风险投资热潮中估值达到 10 亿美元的公司被视为倒下的独角兽公司。这些估计是基于员工数量增长以及与上市公司的比较等因素。

Mercury 首席执行官表示：“许多公司都处于前人工智能时代，不仅在成本结构方面，而且在产品方面也如此。” 伊马德·阿洪德告诉 CNBC。他的公司筹集了 2 亿美元资金上个月，为美国三分之一的早期风险投资公司提供银行服务。

“他们肯定处于一个困难的境地，”他说。“所有的注意力都集中在人工智能上，所以如果你不是一家人工智能优先的公司，你就需要非常强劲的数字来筹集资金。”

倒下的独角兽名单包括知名品牌，例如光泽,农夫的狗,罗西的,布鲁克林和野蛮 X 芬蒂，由音乐家蕾哈娜创立的内衣公司。这些公司是直接面向消费者的公司浪潮的一部分，这些公司的建立是希望数字零售商能够获得类似软件的利润。

还包括播客广告的支柱，包括粉末补充剂制造商AG1和机器人顾问先驱改善以及在线门票市场座椅极客。

这些公司是在一个以令人垂涎的估值奖励增长的环境中成长起来的，这种增长基于两个广泛的假设：利率将保持在较低水平，而初创公司的工程人才总是可以被收购。

但生成式人工智能的到来重新描绘了风险投资格局，将资本重新转向人工智能本土公司，同时使许多老牌初创公司无法证明其先前的估值是合理的。

受打击最严重的是企业软件公司，例如调度初创公司卡伦德利，代表了倒下的独角兽中最大的一个类别。PitchBook 的名单上出现了 75 家软件即服务（SaaS）公司，这是第二大集团金融科技公司数量的两倍。

这既反映了软件初创公司在 2021 年风险投资热潮期间获得的巨大估值，也反映了生成式人工智能在多大程度上动摇了支撑该行业的假设。

朱大卫, 前任门板工程主管表示，在“ChatGPT 时刻”之后，他纵观了整个软件领域——从初创公司到私人信贷资助的中型公司，再到最大的上市 SaaS 公司——并看到了即将发生的巨大转变。

“我的论点是，所有工作流程驱动的企业 SaaS 公司在未来十年要么被颠覆，要么消亡，”朱告诉 CNBC。

公司将自己嵌入员工工作流程并通常由用户收费的 SaaS 模式尤其受到自主代理兴起的威胁。Zhu 离开带领 200 多名工程师的 DoorDash 后，创立了雷沃,一个使企业销售和营销团队自动化的人工智能平台。

朱表示，在生成式人工智能出现之前成立的公司受到臃肿的人员配置模式和为前人工智能世界设计的软件的拖累，这使得它们很难进行自我转型。

“除非他们进行 180 度的彻底转变，从头开始重建完全相同的东西，否则他们将慢慢失败，”朱说。“这意味着投资者宁愿以较低的估值押注于新企业家，也不愿加倍押注于老初创企业。”

CNBC 重点关注的 20 家公司中，大多数要么没有回应多项置评请求，要么拒绝置评。

无人机制造商 Skydio 的发言人（据 PitchBook 估计，截至 2025 年 12 月，其价值已从 25 亿美元降至 5.09 亿美元）在一份声明中表示，“这种第三方猜测是错误的，并非基于 Skydio 的运营或我们所看到的收入和客户的指数级增长。”

4 月，Skydio 宣布筹集资金1.1亿美元通过现有投资者，将其估值提高至 44 亿美元。

AG1 发言人没有就本文发表声明，但在 CNBC 询问后，路透社报道该补充剂制造商正寻求以 20 亿美元的估值出售部分或全部公司股份。报告称，这一数字将包括 AG1 的债务。

本文发表后，The Farmers Dog 的发言人表示，PitchBook 的估计是不正确的，该公司的估值“自 2022 年上一轮融资以来仅有所增加”。

投资者和创始人表示，如果一家公司自 2021 年或 2022 年以来没有融资，那么它就不太可能再次融资。他们表示，如果无法获得风险投资或合理的首次公开募股，许多倒下的独角兽公司最有可能的退出方式就是以旧估值的一小部分进行收购。

PitchBook 分析师安德鲁·埃克斯 (Andrew Akers) 表示：“当我们看到公司没有融资时，这是一个危险信号。”他补充说，这通常意味着它们的增长不温不火，甚至出现负增长。

他说，虽然一些初创公司可能会避免融资，因为它们产生了强劲的利润，但这是规则的例外。

“我认为在表面之下，有很多多米诺骨牌要倒下，”埃克斯说。

今年，一些初创公司出现了重新调整的迹象。

二月，藏匿，投资和储蓄应用程序是获得的总部位于新加坡的一切应用程序 Grab 的企业价值为 4.25 亿美元，低于投资者预计的约 6.6 亿美元进入公司在其生命周期内。

同月，另一家金融科技公司 Step，被收购由 YouTube 明星 MrBeast 以未公开的金额收购，导致投资者猜测收购价格远低于该初创公司的约 5 亿美元凸起交易之前。

“这些企业中的许多企业已经不再值那么多钱了，这就是为什么你会看到它们以大幅折扣被收购，”他说。瑞安·法尔维Restive Ventures 的投资人，该公司投资金融科技公司。

Falvey 告诉 CNBC，与 2021 年未来收入 50 倍的峰值相比，估值已压缩约六倍，这意味着一家具有相同收入的公司在当今市场上的价值比五年前低约​​ 85%。

科斯拉风险投资公司 (Khosla Ventures) 的考尔表示，在重置之前，一家初创公司通常会被出售给一家较大的科技公司，后者希望以每位编码员约 200 万美元的价格收购较小公司的工程师。他说，一家拥有 100 名工程师的公司价值至少为 2 亿至 3 亿美元。

但在人工智能编码工具允许规模小得多的团队开发产品后，这种为初创公司估值提供底线的假设就消失了——退出机会很少。

Falvey 表示，其结果是，后 GPT 时代的初创公司正在绕着老竞争对手跑。他称过去三年的投资“无疑是他的公司所做的最好的”。

Falvey 表示：“我们注意到，到 2023 年，我们在 ChatGPT 后投资的公司赚的钱已经比我们在 ChatGPT 前投资的大多数公司赚的钱多了。”

生成式人工智能最终可能会减少建立成功软件公司所需的资本，挑战过去十年推动风险投资热潮的核心假设之一。

这场洗牌可能才刚刚开始，因为人工智能的影响波及整个商业融资生态系统，从风险投资到私人信贷到公共巨头。

考尔表示，老牌软件公司仍然依赖于根据使用其产品的员工数量向客户收费的商业模式，他认为随着公司将更多的白领工作自动化，人工智能将破坏这种方法。

他表示，软件提供商需要转向基于结果的定价模型和人工智能原生基础设施才能生存。

“每次他们中的一位发言时我都会问的问题是，为什么 OpenAI、Anthropic 或 Google 不能做到这一点？”考尔说道。“对于他们中的大多数人来说，答案是，‘他们可以。’”